4月初我們預計2019年三大中高品礦山鐵礦石供應減少6300萬噸或6.22%，至9.49億噸。之后不久，淡水河谷3000萬噸產能的Brucutu礦區(qū)復產1000萬噸。6月中旬，巴西淡水河谷稱當?shù)刈罡叻ㄔ和ㄟ^其Brucutu礦區(qū)復產請求，Brucutu礦區(qū)剩余2000萬噸濕選產能或在72小時復產；接著，澳大利亞力拓發(fā)表聲明稱將皮爾巴拉2019年鐵礦石目標發(fā)運量從之前的3.33億—3.43億噸下調至3.2億—3.3億噸，這是在一季度下調基礎上的再一次下調。受此影響，我們調整2019年三大礦山產量預期至9.54億噸，同比減少5800萬噸或5.73%，維持供應缺口預期。

　　國產礦增產的利空影響有限

　　從供應端分析，國產礦品位低，需要加工成精粉，精粉用以造球為主，燒結主要用進口礦；從需求端分析，鋼廠入爐礦長期以來以燒結礦為主，占比70%以上，球團礦和塊礦占比均在15%以內。因此，我們認為鋼廠短期難以改變需求偏好和用礦習慣，精粉增產對供需結構的沖擊有限。

　　從成本來看，國產礦屬于邊際高成本供應，需要足夠高的價格刺激才能開工生產。而淡水河谷、力拓、必和必拓是低成本礦，用高成本礦增加產量來填補低成本礦的缺口，意味著價格將處在高位——在需求平穩(wěn)的情況下。所以，即使下半年國產礦供應增加，但由于高成本的原因，預計對鐵礦石價格的利空影響也有限。

　　鐵礦石需求存在減少的風險

　　在最近一年里，鋼廠環(huán)保改造取得一定成效，常規(guī)環(huán)保限產約束力弱化，預計鋼廠生產將回歸利潤主導。如果下半年鋼廠利潤長時間得不到改善，那么鐵礦石需求存在減少的風險。而環(huán)保限產政策加碼將加速需求減少的到來。

　　為扭轉空氣質量排名墊底的局面，6月下旬，唐山出臺政策，全市鋼鐵企業(yè)加大停限產力度。據(jù)我們測算，如果嚴格執(zhí)行，那么限產將影響7月唐山鐵水產量約270萬噸，鐵礦石需求減少約430萬噸。另外，今年是新中國成立70周年，預計國慶節(jié)前后京津冀及周邊地區(qū)環(huán)保限產和全國各地安全生產檢查存在強化的可能，從而制約鐵礦石需求。

　　根據(jù)我們的測算，在沒有鋼廠限產的情況下，2019年鐵礦石供應缺口1.18億噸，對應邊際成本在120—130美元/干噸，折合人民幣970—1050元/干噸。但是，受鋼廠限產影響，鐵礦石需求減少，供應缺口收窄，鐵礦石上漲空間將受到抑制。除非下半年鋼廠實際限產力度不大或供應端進一步收緊。