本報記者 吳勇

　　11月29日，大連商品交易所正式發(fā)布《大連商品交易所鐵礦石期貨期權(quán)合約》及《關于鐵礦石期權(quán)上市交易有關事項的通知》，這意味著將在12月9日上市的鐵礦石期權(quán)的準備工作已基本就緒。據(jù)了解，大商所鐵礦石期權(quán)交易實行做市商制度，相關做市商正全力備戰(zhàn)上市前的各項工作。

　　提供流動性 優(yōu)化定價

　　華泰長城資本管理有限公司做市商負責人張恩維認為，做市商在鐵礦石期權(quán)中的功能主要是通過提供雙邊持續(xù)報價和響應詢價的方式為市場提供流動性?！捌跈?quán)做市商是維持期權(quán)市場價格和價差合理、維護期權(quán)市場穩(wěn)定的重要力量，通過調(diào)整報價價差來適應市場，通過組合持倉和動態(tài)對沖來匯聚和轉(zhuǎn)移市場風險。做市商作為專業(yè)的交易對手方，交易策略以賺取買賣價差收益為主，以波動率套利為輔，自身風險很小?！彼f。

　　“做市商應該在系統(tǒng)、策略、資金方面做好準備，為鐵礦石期權(quán)順利上線提供更好的流動性，更合理的報價和價差發(fā)揮鐵礦石期權(quán)做市商的積極作用?！睆埗骶S說。

　　他還表示，相對于場外市場，場內(nèi)期權(quán)具有價差更窄，交易持續(xù)性更好等特點。鐵礦石期權(quán)上市后，會吸引越來越多的產(chǎn)業(yè)客戶和專業(yè)投資者交易鐵礦石期權(quán)，場內(nèi)和場外期權(quán)也能協(xié)同發(fā)展，從點到面，擴大我國商品市場的深度，完善商品市場投資者結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)成熟的投資者，為全面有效地服務實體產(chǎn)業(yè)提供更為堅實的基礎。

　　中信中證資本管理有限公司總經(jīng)理王小果也認為，做市交易具備幫助鐵礦石期權(quán)尋找合理定價、平抑價格劇烈波動的優(yōu)勢。在期權(quán)交易的過程中，由于合約數(shù)目較多、上市初期參與各方仍需要時間適應新的交易工具等原因，往往流動性的廣度和深度都不夠。

　　他進一步表示，做市商作為市場的重要參與方，以自有資金承接市場的交易需求，給市場參與者提供流動性的同時，一般采用中性對沖的方式交易?！白鍪猩淘趯_風險的過程中，實際上也為鐵礦石期權(quán)提供了較為合理的參考定價，平緩了價格變化。”王小果說。

　　《中國冶金報》記者了解到，做市商既要為市場提供報價和流動性，又要做好自身的風險管理。首先，做市商需要熟悉鐵礦石期貨的特性，深入研究鐵礦石期貨的波動率，充分把握市場的脈搏。其次，要構(gòu)建好交易框架，管理好自身的風險模型，以應對市場可能出現(xiàn)的各類風險。最后，需要完備、高效的信息技術系統(tǒng)，時刻保持期權(quán)合約與鐵礦石期貨之間價格的聯(lián)動性，確保做市商的作用能得到有效發(fā)揮。

　　多種策略適應鋼鐵行業(yè)

　　杭州熱聯(lián)集團期權(quán)服務部總經(jīng)理管大宇指出，期權(quán)是非線性衍生工具，可以幫助使用者構(gòu)建個性化的非線性損益模式，精準地表達觀點，對沖掉不確定的風險，給市場參與者帶來更大的交易自由度。

　　他認為，期權(quán)的好處是損失和風險暴露有限，讓交易過程管理變得非常簡單。“買入看漲期權(quán)合約就能實現(xiàn)下跌時天然截斷虧損，上漲時自動讓利潤奔跑。”管大宇說。

　　張恩維認為，相比期貨，期權(quán)作為一個復雜且靈活的金融工具，特點體現(xiàn)在交易觀點匹配維度更為精確。期權(quán)組合可以將投資者對于市場的任何一種觀點轉(zhuǎn)換成相應的策略，無論是預判窄幅震蕩，還是認為緩漲緩跌，都能通過期權(quán)組合構(gòu)建起相應的策略。

　　在交易策略方面，管大宇表示，鋼鐵企業(yè)有生產(chǎn)、采購、庫存等多種需求，這些需求都可以用期權(quán)工具來變現(xiàn)。比如，貿(mào)易企業(yè)和生產(chǎn)企業(yè)都需要進行持續(xù)性采購，有各種采購計劃。有了期權(quán)，采購行為就可以變現(xiàn)。

　　“賣出采購商品的看跌期權(quán)，如果期間價格下跌觸發(fā)采購價，就正常采購；如果沒有跌下去，這個期權(quán)倉位就可以為企業(yè)創(chuàng)造額外的價值，這就是把企業(yè)的采購需求通過期權(quán)變現(xiàn)的案例?！彼f。

　　管大宇還表示，持有現(xiàn)貨常備庫存的企業(yè)，在沒有大跌風險的時候，也可以通過備兌賣出看漲期權(quán)的方式來賺取時間價值的收益，用現(xiàn)貨庫存為企業(yè)創(chuàng)造增量的價值。當出現(xiàn)大漲行情時，如果用買入實值看跌期權(quán)的方式來做保值，就可以避免出現(xiàn)大漲時追加保證金情況發(fā)生，從而優(yōu)化資金利用效率。

　　張恩維指出，應對庫存貶值風險，最常用的期權(quán)避險策略是買入看跌期權(quán)，即在已經(jīng)擁有標的資產(chǎn)或者買入標的資產(chǎn)的同時，買入相應數(shù)量的看跌期權(quán)。例如，鐵礦石采購成本為600元/噸，選擇買入期限為1個月的600元/噸行權(quán)價的鐵礦石看跌期權(quán)，通過支付一定程度的權(quán)利金，即可在不影響利潤的前提下，規(guī)避下跌風險。

　　“作為看跌期權(quán)合約的買入方，優(yōu)點在于，在有效規(guī)避價格下行風險的同時，對于價格大漲所帶來的盈利也能照單全收?！彼f。

　　張恩維進一步表示，另一類常用期權(quán)策略是備兌策略。這作為一種收益增厚策略，無論是在大宗商品還是權(quán)益資產(chǎn)領域均受到廣泛應用。在持有鐵礦石現(xiàn)貨資產(chǎn)的情況下，賣出對應標的物的鐵礦石看漲期權(quán)，可通過犧牲頂部的收益空間，利用收取的期權(quán)權(quán)利金增厚基礎收益。