程鵬

　　回顧2024年第1季度，鐵礦石期貨、現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)出前高后低且單邊下行走勢。2024年初，由于市場對需求及全國兩會政策增量預期較為樂觀，金融因素主導價格走勢。值得注意的是，階段性供需差與價格的漲跌趨勢呈比較明顯的負相關關系，鐵礦石價格保持在較高水平，然而，隨著交投重心由宏觀預期向現(xiàn)實層面轉(zhuǎn)換，且資金在需求尚未驗證前便出現(xiàn)“搶跑”，宏觀預期權重迅速衰減，而供需基本面權重增加，市場出現(xiàn)預期差的修復，價格開始回落。特別是在春節(jié)后，實際需求并未達到預期水平，鐵礦石價格進一步下跌。

　　當前，鐵礦石呈現(xiàn)供強需弱的格局，港口庫存持續(xù)累積，價格承壓運行。供應端海外鐵礦石發(fā)運節(jié)奏超預期，四大礦山發(fā)運水平持續(xù)偏高，非主流礦山鐵礦石發(fā)運量保持相對高位且累計同比增幅較大；需求端由于鋼企庫存偏高、鋼企利潤持續(xù)低迷，鐵礦石國內(nèi)需求復蘇速度和力度均不及預期，疊加宏觀政策增量預期偏弱，黑色系期貨演繹負反饋邏輯，價格壓力由下游向上游原材料端傳導，原材料鐵礦石、“雙焦”價格均出現(xiàn)較大程度下挫，而鐵礦石估值相對偏高，下跌速度和幅度均居前。

　　供應方面，海外礦供給高于歷史同期水平，國內(nèi)礦保持高供應。全年鐵礦石供應處于增加態(tài)勢，第1季度屬于四大礦山的傳統(tǒng)發(fā)運淡季，但澳大利亞、巴西地區(qū)第1季度鐵礦石發(fā)運量遠高于去年同期水平，澳大利亞由于受颶風影響出現(xiàn)階段性減量，巴西方面延續(xù)高發(fā)運狀態(tài)，非主流礦發(fā)運保持同比增加態(tài)勢。從數(shù)據(jù)來看，海關公布的進口量與發(fā)運量同向增長，從結構上看，非主流礦占比繼續(xù)擴大。海關總署數(shù)據(jù)顯示，1月—2月份我國進口鐵礦石量為20945.0萬噸，同比增加1525.6萬噸。其中，自澳大利亞進口鐵礦石量同比下降658.0萬噸，自巴西進口鐵礦石量同比增加961.0萬噸，自非澳大利亞、巴西地區(qū)進口鐵礦石量同比增加1222.6萬噸。

　　非主流礦方面，伊朗下調(diào)鐵礦石出口關稅，烏克蘭鐵礦石供給恢復，非主流礦供應出現(xiàn)超預期增量。伊朗主要根據(jù)其國內(nèi)鐵礦石供需關系調(diào)整出口稅率，2020年—2022年伊朗國內(nèi)供需相對平衡，2023年供需關系由平衡向略寬松變動，導致其出口量劇增且主要出口至我國，2024年伊朗鐵礦石供需均將保持正向增長，供需仍保持小幅寬松態(tài)勢，低關稅政策的回歸并不會導致出口激增。烏克蘭與我國鐵礦石貿(mào)易渠道逐步恢復，當前進口量接近2021年同期水平。烏克蘭鐵礦石出口至中國的比例較高，2021年出口至我國的比例為94%。海關公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年、2022年我國自伊朗進口鐵礦石量分別為1395.2萬噸、2479.4萬噸、1007.1萬噸。2022年10月份—2023年10月份，我國自烏克蘭進口鐵礦石量幾乎為零，2023年我國自烏克蘭進口鐵礦石量為66.08萬噸，同比下降88.1%；2024年1月—2月份，我國自烏克蘭進口鐵礦石量為186.48萬噸。按當前月度進口量線性估算，我國全年從烏克蘭進口鐵礦石增量約為1050萬噸。

　　國產(chǎn)礦方面，國產(chǎn)礦供應維持增勢，產(chǎn)量高于去年同期水平。數(shù)據(jù)顯示，2024年1月—2月份全國332家鐵礦山企業(yè)鐵精粉產(chǎn)量為4219.6萬噸，同比增長4.21%。第2季度國產(chǎn)礦處于季節(jié)性回升周期，生產(chǎn)安全監(jiān)管、行業(yè)政策相對穩(wěn)定，疊加當前鐵礦石現(xiàn)貨價格依然處于國產(chǎn)礦生產(chǎn)成本之上，預計第2季度國產(chǎn)礦環(huán)比、同比均將保持正增長?！拌F資源開發(fā)計劃”推動國內(nèi)新項目審批流程精簡，加快勘探、開發(fā)節(jié)奏，2024年思山嶺鐵礦石項目及馬城鐵礦石項目投產(chǎn)且當前在產(chǎn)項目保持較高開工率，筆者預估2024年國產(chǎn)鐵精粉增產(chǎn)850萬噸至3.142億噸。

　　第2季度鐵礦石供應將呈環(huán)比增加趨勢，供給端支撐作用依舊偏弱。第2季度，主流礦山處于傳統(tǒng)高發(fā)運周期，疊加澳大利亞必和必拓、FMG礦山處于財年季末發(fā)運沖量期，預計非主流礦山供應在伊朗關稅下調(diào)和烏克蘭貿(mào)易通道恢復的加持下仍將保持高位，國產(chǎn)礦產(chǎn)量呈季節(jié)性回升態(tài)勢。

　　在需求端，鐵礦石需求回升速度明顯慢于往年同期。當前國內(nèi)長流程鋼企復產(chǎn)力度不及預期，鋼企利潤不佳嚴重影響后續(xù)復產(chǎn)積極性，進而抑制國內(nèi)鐵礦石需求，下游實際需求釋放速度緩慢且鋼企的生產(chǎn)利潤難有明顯的改善。自2024年初以來，鋼企日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)處于225萬噸以下的低位水平，全國247家樣本鋼企盈利面持續(xù)小于30%。從鋼企的復產(chǎn)計劃來看，4月份仍有大量鋼企集中復產(chǎn)，預計日均鐵水產(chǎn)量將恢復至230萬噸～235萬噸水平。但目前鋼企利潤水平仍然偏低且終端需求恢復緩慢，鐵水產(chǎn)量存在不及預期的風險。

　　中期來看，內(nèi)需韌性較強，外需保持高增長。房地產(chǎn)多政策齊發(fā)，“三大工程”（保障性住房、城中村改造、“平急兩用”公共基礎設施建設）年內(nèi)或加速落實，對鋼材需求增量形成托底作用；基建投資保持穩(wěn)健，特別國債支撐基建資金增長；制造業(yè)保有較好的增速，制造業(yè)投資同比增速大幅快于去年，在新質(zhì)生產(chǎn)力相關政策的推動下，制造業(yè)用鋼量或保持在較高水平，在全年GDP（國民生產(chǎn)總值）增長5%的目標下，預期第2季度鐵礦石需求有望企穩(wěn)回升。

　　庫存方面，鋼企延續(xù)去年的低庫存結構，鋼企利潤不佳，補庫需求偏弱，港口庫存處于近年高位，預計將延續(xù)累庫趨勢。部分產(chǎn)業(yè)人士對國內(nèi)需求增量及持續(xù)性的態(tài)度較為悲觀，疊加產(chǎn)能過剩問題愈發(fā)突出，基于庫存管理需求，預計鋼企后期將延續(xù)低庫存管理模式。

　　截至4月3日，全國鋼企進口鐵礦石庫存總量為9280.15萬噸，同比增加97.0萬噸。當前港口庫存在高供給及低需求的共同影響下保持上升態(tài)勢，預計第2季度供需兩端均處于回升趨勢，供需變動更多由國內(nèi)需求主導，港口庫存或先增后減，在突破1.5億噸后開始回落。

　　綜上所述，第2季度國內(nèi)鐵礦石或呈現(xiàn)供需兩旺格局，供給端對價格的支撐作用偏弱，供需變動更多由國內(nèi)需求主導，需求恢復速度及鋼企利潤水平仍是礦價的核心驅(qū)動因素。鋼企利潤改善程度將決定鐵礦石剛性需求回升節(jié)奏和速度，當前鐵礦石需求水平難以匹配高到港量，港口庫存處于累積狀態(tài)，港口庫存或在突破1.5億噸后開始回落，全年保持寬松格局，當前鐵礦石期貨遠月（09）合約基差率仍然偏高，盤面價格存在一定反彈基礎但反彈高度相對有限。