卓桂秋
我國GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）平減指數(shù)自2023年上半年開始陷入負(fù)增長，2024年前3個季度平減指數(shù)累計(jì)同比下降0.71%，降幅較上年同期擴(kuò)大0.34個百分點(diǎn)，通縮壓力增大。2024年9月24日央行宣布創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，9月26日中央政治局會議強(qiáng)調(diào)要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，政策全面吹響抗通縮的號角。
綜合考慮宏觀和產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，通過設(shè)定不同情景進(jìn)行量化分析，最終結(jié)論指向2025年鋼鐵行業(yè)可能難以從抗通縮政策中受益，粗鋼消費(fèi)不樂觀，或僅邊際改善，即粗鋼消費(fèi)仍將在總量下降與結(jié)構(gòu)調(diào)整的框架下運(yùn)行。預(yù)計(jì)2025年政策對粗鋼生產(chǎn)的潛在約束或窗口指導(dǎo)作用仍存。
粗鋼消費(fèi)或僅邊際改善
房地產(chǎn)方面，2024年，為促進(jìn)商品房去庫存，房地產(chǎn)限制政策持續(xù)放寬甚至取消，降息、降首付等刺激政策不斷加碼。2024年9月26日中央政治局會議強(qiáng)調(diào)，要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，對商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量。
筆者預(yù)計(jì)，2025年房地產(chǎn)政策將以提高商品房銷售增速為重心，同時壓制商品房竣工增速，以此促進(jìn)待售面積增速下降，并盡快轉(zhuǎn)負(fù)，從而實(shí)現(xiàn)商品房去庫存。因此，2025年房地產(chǎn)新開工和施工很可能維持負(fù)增長。筆者測算2024年房地產(chǎn)粗鋼消費(fèi)同比減少15.5%，2025年房地產(chǎn)粗鋼消費(fèi)將同比減少7.7%。
基建方面，預(yù)計(jì)2025年基建資金緊張的狀況有望改善，但增量資金投向基建兩大子行業(yè)“公共設(shè)施管理業(yè)”和“道路運(yùn)輸業(yè)”的規(guī)?？赡懿淮?。因?yàn)閺膰艺邔?dǎo)向看，2025年基建投資可能仍以“兩重”（國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)）為主，而“兩重”建設(shè)與基建兩大子行業(yè)的交集較少。
“兩重”建設(shè)中重點(diǎn)提及的“城市地下管網(wǎng)改造”與公共設(shè)施管理業(yè)存在一些交集，但城市地下管網(wǎng)改造對拉動“鋼需”作用甚微。研究發(fā)現(xiàn)，若未來5年地下管網(wǎng)每年改造12萬公里，那么每年新增鋼鐵類管道用量約204萬噸，僅占2023年我國粗鋼消費(fèi)量的0.23%。
測算顯示，2024年—2025年我國陸上各類主要交通項(xiàng)目建設(shè)里程增速低于“十四五”前3年，呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。其中截至2024年10月初，我國“八縱八橫”高鐵網(wǎng)主通道已建成投產(chǎn)約80%，開工在建規(guī)模約為15%。預(yù)計(jì)2025年大部分交通建設(shè)項(xiàng)目將進(jìn)入收尾階段，鋼材需求增速放緩。
制造業(yè)方面，盡管2024年傳統(tǒng)制造業(yè)投資增速加快，但受高技術(shù)制造業(yè)投資放緩?fù)侠郏欠康禺a(chǎn)粗鋼消費(fèi)增速邊際惡化。預(yù)計(jì)2025年“兩重”“兩新”政策的持續(xù)發(fā)力將拉動傳統(tǒng)制造業(yè)投資進(jìn)一步增長，高技術(shù)制造業(yè)投資或維持放緩態(tài)勢，非房產(chǎn)粗鋼消費(fèi)僅邊際改善。中性估計(jì)，2025年非房地產(chǎn)粗鋼消費(fèi)同比增長0.4%。
粗鋼出口或有減少
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年前3個季度，19個國家和地區(qū)對我國鋼材出口提出反傾銷的案件共有83起。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國2024年前3個季度對上述19個國家和地區(qū)的鋼材出口量為4376萬噸，占鋼材總出口量的54.1%，累計(jì)同比增加773萬噸，增速為21.4%。展望2025年，受國外反傾銷和國內(nèi)鋼鐵出口政策收緊影響，我國粗鋼出口量或同比減少1000萬噸左右。
粗鋼結(jié)構(gòu)壓產(chǎn)預(yù)期仍存
根據(jù)國務(wù)院印發(fā)的《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》和國家發(fā)展改革委等部門聯(lián)合發(fā)布的《鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳專項(xiàng)行動計(jì)劃》測算，鋼鐵節(jié)能降碳政策將推動粗鋼結(jié)構(gòu)性減產(chǎn)，即鐵水壓產(chǎn)量大于電爐增產(chǎn)量，粗鋼總量實(shí)現(xiàn)壓減，2024年—2025年年均壓減1800萬噸左右。2024年1月—11月份我國鋼鐵生產(chǎn)自2016年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來首次出現(xiàn)生鐵產(chǎn)量下降、廢鋼消耗增長的情況，或正是節(jié)能降碳政策效應(yīng)的體現(xiàn)。根據(jù)理論測算和2024年實(shí)際鋼鐵產(chǎn)量，預(yù)計(jì)2025年粗鋼和鐵水產(chǎn)量仍有下降空間，政策對鋼鐵生產(chǎn)的潛在約束或窗口指導(dǎo)作用仍存。
2025年成本估值與策略建議
展望2025年，鐵礦石產(chǎn)能擴(kuò)張，其中四大礦山鐵礦石新增產(chǎn)能合計(jì)或超過5650萬噸；國內(nèi)焦炭產(chǎn)能預(yù)計(jì)新增1000萬噸，存在進(jìn)一步過剩的風(fēng)險；隨著國內(nèi)煤礦復(fù)產(chǎn)，2025年煉焦煤產(chǎn)量或增加2000萬噸，對部分進(jìn)口煉焦煤存在擠出效應(yīng)。
在粗鋼需求中性情景下，預(yù)計(jì)2025年鐵礦石和煉焦煤過剩加劇，過剩量分別為2024年的1.5倍和2.3倍，鐵礦石估值或下探至85美元/干噸，焦煤估值或下探至1060元/噸。需要注意的是，限于動態(tài)成本曲線的可獲得性，以上估值屬于靜態(tài)估值，存在高估的可能性。
《中國冶金報》（2025年01月09日 03版三版）
