李文婧

　　經(jīng)歷了6月—9月份價格的大幅下跌后，9月—10月份鐵合金價格出現(xiàn)了底部企穩(wěn)的跡象。

　　截至11月1日，錳硅期貨加權(quán)指數(shù)收盤價為6358元/噸，比前期最低點反彈了8.1%；硅鐵期貨加權(quán)指數(shù)收盤價為6495元/噸，從9月份最低點反彈了7.4%。原因除了宏觀因素之外，產(chǎn)業(yè)鏈也出現(xiàn)了一些變化。

　　10月份錳硅供需結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變，錳礦從供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩，錳硅從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)為供應(yīng)有缺口。

　　從錳礦來看，海關(guān)總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2024年9月份我國錳礦進(jìn)口量約為273.05萬噸，環(huán)比增加11.92萬噸，增幅為4.56%；同比減少30.78萬噸，降幅為10.13%。雖然錳礦進(jìn)口量不多，但錳礦庫存在2024年6月份見底后處于回升態(tài)勢，6月—9月份錳礦庫存的回升主因在于錳硅廠在價格下跌后主動去庫存，主動減產(chǎn)導(dǎo)致錳礦需求隨之回落。

　　10月份后錳礦到港量明顯增加，錳礦轉(zhuǎn)為絕對量的過剩，錳礦港口庫存延續(xù)回升態(tài)勢，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。截至2024年10月18日，錳礦港口庫存為634.7萬噸，同比上升4.9%。10月份后大礦山報價開始低于2023年底，中小礦山全面虧損。礦山當(dāng)前的博弈決定未來錳礦價格的走勢。因此如果大礦山選擇價格領(lǐng)先的博弈模型，以價促銷占領(lǐng)市場，則錳礦價格有可能會跌向大礦山的現(xiàn)金成本，把中小礦山全部趕出市場，讓錳礦市場硬性出清。如果大礦山采取利潤領(lǐng)先的博弈模型，則在當(dāng)前的價格下會考慮控制產(chǎn)量，讓錳礦價格穩(wěn)定在其完全成本上方、在中小礦山的完全成本下方，則錳礦市場緩慢出清，價格有底部支撐。目前來看，10月份以來，南非聯(lián)合錳業(yè)（UMK）再度放出消息稱會控制產(chǎn)量，康密勞也發(fā)布報告稱會下調(diào)50萬噸的產(chǎn)銷預(yù)期。這說明大礦山選擇了限產(chǎn)保價，錳礦價格繼續(xù)下跌的空間有限。

　　從錳硅來看，8月份錳硅價格大跌，但錳礦價格跌得慢，導(dǎo)致利潤負(fù)值擴大，市場開始減產(chǎn)。9月、10月份錳硅產(chǎn)量明顯減少，10月末錳硅利潤略有回升，但仍處于低位，限制了錳硅的供給。據(jù)統(tǒng)計，10月份全國錳硅產(chǎn)區(qū)187家生產(chǎn)企業(yè)（占比99%）綜合開工率為43.59%，環(huán)比下降0.25%；產(chǎn)量為807490噸，環(huán)比增長6.80%，同比減少26.32%；日均產(chǎn)量為26048.1噸，環(huán)比增長3.36%。1月—10月份累計錳硅產(chǎn)量為8446426噸，同比減少12.5%。

　　錳硅需求主要在煉鋼行業(yè)，也有小部分用于鑄造等。而在煉鋼行業(yè)中，錳硅用量最大的品種是鋼筋，即螺紋鋼?？傮w來說，2024年1月—9月份錳硅需求明顯回落，10月份有所回升。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2024年9月份，中國鋼筋產(chǎn)量為1531.4萬噸，同比下降16.6%。1月—9月份，我國鋼筋累計產(chǎn)量為14505.6萬噸，同比下降15.7%。螺紋鋼用錳硅量最大，第3季度螺紋鋼換新國標(biāo)，部分鋼企減產(chǎn)螺紋鋼，對錳硅用量影響較大。但10月份后螺紋鋼旺季需求邊際好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)利潤回升，螺紋鋼產(chǎn)量也隨之上升。

　　硅鐵產(chǎn)業(yè)鏈比較健康，雖然硅鐵現(xiàn)貨價格處于低位，但兩個強勁支撐有望支持硅鐵價格企穩(wěn)回升。

　　一是硅鐵產(chǎn)區(qū)利潤持續(xù)回落，高成本地區(qū)開始虧損。而伴隨火電需求回升，動力煤供需情況轉(zhuǎn)好，硅鐵價格基本沒有下行的空間。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至11月1日，硅鐵主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)利潤分別為甘肅-309元/噸、陜西-222元/噸、青海-53元/噸、寧夏35元/噸、內(nèi)蒙古41元/噸，利潤均處于偏低水平，產(chǎn)量受限，同時下行需要成本下移。再看硅鐵主要成本電力和上游的能源情況。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份，全國規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量為4.1億噸，同比增長4.4%；進(jìn)口煤炭4759萬噸，同比增長13.0%。規(guī)模以上工業(yè)火電、風(fēng)電發(fā)電量增速加快，水電發(fā)電量由增轉(zhuǎn)降，核電、太陽能發(fā)電量增速回落。其中，規(guī)模以上工業(yè)火電同比增長8.9%，增速比8月份提高5.2個百分點?；痣娦枨蠛棉D(zhuǎn)，煤炭價格下行受限，硅鐵產(chǎn)業(yè)鏈下行空間較小。

　　二是需求有望支撐硅鐵，出口、鋼企招標(biāo)價也有企穩(wěn)回升跡象。

　　伴隨硅鐵國內(nèi)價格跌至低位，海外出口價格變化不大，出口利潤有所好轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，天津港硅鐵出口價格為1250美元/噸?？鄢P(guān)稅后，出口與國內(nèi)價差回升至約720元/噸，這也限制了硅鐵的下行空間。9月末標(biāo)志性鋼企招標(biāo)價跌至6000元/噸，10月份回升至6100元/噸。

　　此外，宏觀面預(yù)計繼續(xù)產(chǎn)生利多影響。貨幣政策近期明顯發(fā)力，央行購入國債。財政政策等待11月份全國人大常委會提升赤字。本周美國大選也會影響整體宏觀面對大宗商品的定價。目前來看，大宗商品供給普遍受限，但需求邊際轉(zhuǎn)暖跡象明顯，寬松貨幣抬升底部空間的概率較大，宏觀以偏多為主。

　　產(chǎn)業(yè)鏈角度錳硅和硅鐵也偏多。錳硅價格可能沒有太大下行空間，錳礦端大礦山限產(chǎn)挺價意愿較為強烈，小礦山因虧損發(fā)貨意愿下降，使得錳礦出現(xiàn)較強成本支撐。錳硅生產(chǎn)利潤不佳，南方錳硅生產(chǎn)企業(yè)大額虧損，北方錳硅生產(chǎn)企業(yè)微盈利。

　　從需求來看，錳硅主要需求方螺紋鋼行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇，需求有望出現(xiàn)回升。產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)好跡象比較明顯。從硅鐵產(chǎn)業(yè)鏈來看，目前生產(chǎn)利潤偏低，市場下行空間受限，疊加能源需求轉(zhuǎn)好，在年末取暖季甚至有成本抬升可能。需求面鋼材產(chǎn)量環(huán)比抬升，內(nèi)外價差偏小，硅鐵產(chǎn)業(yè)鏈亦呈現(xiàn)偏強格局。