馮艷成

　　11月上旬，焦煤、焦炭期貨價(jià)格整體延續(xù)10月份以來(lái)的震蕩偏弱走勢(shì)運(yùn)行，焦炭期貨主力連續(xù)合約價(jià)格最低跌至1920元/噸，焦煤期貨主力連續(xù)合約價(jià)格最低跌至1280元/噸附近。

　　在現(xiàn)貨端，繼10月22日焦炭?jī)r(jià)格首輪調(diào)降后，11月7日開(kāi)始第2輪調(diào)降，降幅為50元/噸～55元/噸。從價(jià)格變化來(lái)看，目前焦企已接收價(jià)格調(diào)降，至此焦價(jià)2輪累計(jì)下降100元/噸～110元/噸，此前連漲6輪，漲幅為300元/噸～330元/噸。焦煤價(jià)格同樣偏弱，整體跌幅略大于焦炭。

　　海外不確定性因素消退

　　近期，隨著海外大選、美聯(lián)儲(chǔ)降息等“靴子”落地，海外宏觀(guān)不確定性因素對(duì)大宗商品價(jià)格的擾動(dòng)稍有減弱。國(guó)內(nèi)化債相關(guān)會(huì)議召開(kāi)，財(cái)政部表示，從2024年開(kāi)始，連續(xù)5年每年從新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專(zhuān)門(mén)用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元，再加上本次全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬(wàn)億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬(wàn)億元。同時(shí)明確，2029年及以后年度到期的棚戶(hù)區(qū)改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元，仍按原合同償還。3項(xiàng)政策協(xié)同發(fā)力，2028年之前，地方需消化的隱性債務(wù)總額將從14.3萬(wàn)億元大幅降至2.3萬(wàn)億元，化債壓力將大大減輕?？傮w來(lái)看，化債數(shù)字超預(yù)期，但實(shí)際增量主要為3年6萬(wàn)億元限額，化債政策仍以托底為主。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)宏觀(guān)政策將進(jìn)入一段真空期，偏弱的基本面將主導(dǎo)價(jià)格運(yùn)行。

　　從基本面來(lái)看，近期鋼企高爐即期利潤(rùn)收窄，高爐鐵水產(chǎn)量由增轉(zhuǎn)降，而焦煤供應(yīng)保持穩(wěn)中有增，增庫(kù)趨勢(shì)延續(xù)，價(jià)格表現(xiàn)偏弱，拖累下游產(chǎn)品價(jià)格。

　　國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量同比降幅持續(xù)收窄

　　今年上半年，受安全生產(chǎn)監(jiān)管政策約束，國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量顯著下降，下半年以來(lái)煤礦處于持續(xù)提產(chǎn)過(guò)程中，焦煤產(chǎn)量穩(wěn)步回升，同比降幅收窄。數(shù)據(jù)顯示，9月份我國(guó)煉焦精煤產(chǎn)量為4393.94萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)5.9%，同比增長(zhǎng)4.4%。1月—9月份煉焦精煤累計(jì)產(chǎn)量為35147.48萬(wàn)噸，同比下降1991.22萬(wàn)噸，降幅為5.4%。

　　2024年山西省煤炭生產(chǎn)目標(biāo)為13億噸，前3個(gè)季度已累計(jì)生產(chǎn)原煤9.34億噸，若按目標(biāo)生產(chǎn)，第4季度每月產(chǎn)量約為1.22億噸，比9月份產(chǎn)量高400萬(wàn)噸；考慮到目前煤礦端利潤(rùn)仍相對(duì)豐厚，在沒(méi)有監(jiān)管政策的約束下，礦企生產(chǎn)積極性較高，預(yù)計(jì)未來(lái)山西省原煤存在增量空間，相應(yīng)的煉焦煤產(chǎn)量也有增長(zhǎng)空間，將進(jìn)一步加大焦煤供應(yīng)強(qiáng)于需求的壓力。不過(guò)，采暖季是煤礦事故多發(fā)時(shí)期，在安全生產(chǎn)趨嚴(yán)的大背景下，煤礦生產(chǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎，同時(shí)對(duì)于提前完成年度產(chǎn)量目標(biāo)任務(wù)的礦山，也傾向于適當(dāng)放緩生產(chǎn)節(jié)奏。

　　焦煤進(jìn)口量高位穩(wěn)定

　　前3個(gè)季度，我國(guó)煉焦煤進(jìn)口量同比大增1655.47萬(wàn)噸，增幅為22.76%，較大程度彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)供應(yīng)的減量。海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，10月份，我國(guó)進(jìn)口煤及褐煤4624.8萬(wàn)噸，環(huán)比小幅下降，同比增長(zhǎng)28.5%。1月—10月份，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤及褐煤43545.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.5%。據(jù)此推算，預(yù)計(jì)10月份我國(guó)煉焦煤進(jìn)口量或仍維持在1000萬(wàn)噸左右。

　　近幾月我國(guó)自蒙古國(guó)進(jìn)口焦煤量有所下滑，主要是受口岸監(jiān)管區(qū)庫(kù)存壓力的影響，但目前口岸通關(guān)量再次回到相對(duì)高位，預(yù)計(jì)今年蒙古國(guó)焦煤進(jìn)口量將接近6000萬(wàn)噸，同比增加500萬(wàn)噸～600萬(wàn)噸。

　　另?yè)?jù)了解，2025年蒙古國(guó)大呼拉爾提交財(cái)政預(yù)算，計(jì)劃全年出口煤炭8330萬(wàn)噸，依據(jù)2024年出口比例推算，2025年蒙古國(guó)煉焦煤出口量將超過(guò)6400萬(wàn)噸。海運(yùn)煤量增加，主要在于海運(yùn)煤價(jià)的回落，進(jìn)口利潤(rùn)擴(kuò)大，刺激進(jìn)口量增加。今年下半年以來(lái)，以澳大利亞煤炭為主的海運(yùn)煤價(jià)格與國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)煤價(jià)差持續(xù)縮小，個(gè)別時(shí)段甚至更低，支撐國(guó)際貿(mào)易商加大采購(gòu)力度。

　　鋼企提產(chǎn)節(jié)奏放緩

　　焦企整體盈利空間有限，多數(shù)時(shí)間處于微盈利或虧損狀態(tài)，近期焦價(jià)處于調(diào)降周期，焦化利潤(rùn)很難為焦企提供大幅提產(chǎn)的動(dòng)力，因此焦企生產(chǎn)節(jié)奏多跟隨下游鋼企高爐生產(chǎn)節(jié)奏的變化而調(diào)整。目前焦炭供需矛盾并不突出，但這也導(dǎo)致焦煤的需求量受到一定限制。

　　進(jìn)一步來(lái)看，進(jìn)入采暖季后，終端市場(chǎng)活力下降，需求正反饋難以持續(xù)傳導(dǎo)，鋼企存在邊際減產(chǎn)行為，近兩周高爐鐵水產(chǎn)量小幅回落至234萬(wàn)噸?？紤]到需求淡季的影響，預(yù)計(jì)目前鐵水產(chǎn)量已是采暖季的最高水平。但需注意的是，通常在采暖季前期，下游對(duì)原料存在冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)行為，補(bǔ)庫(kù)需求將支撐原料價(jià)格，近期予以關(guān)注。由于供應(yīng)持續(xù)強(qiáng)于需求，焦煤整體庫(kù)存呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，焦化廠(chǎng)端對(duì)原料煤依然保持低庫(kù)存策略，庫(kù)存基本與去年同期持平；煤礦、洗煤廠(chǎng)、港口端庫(kù)存壓力凸顯，預(yù)計(jì)后期焦煤增庫(kù)狀態(tài)可能會(huì)延續(xù)。

　　整體來(lái)看，宏觀(guān)層面進(jìn)入政策真空期，前期偏暖氛圍或有所降溫；現(xiàn)實(shí)層面，臨近需求淡季，鋼企盈利面收縮，鐵水增產(chǎn)節(jié)奏放緩，再度給上游產(chǎn)業(yè)帶來(lái)負(fù)反饋預(yù)期，且焦煤增庫(kù)趨勢(shì)明顯，基本面表現(xiàn)偏弱拖累煤價(jià)，致使其對(duì)下游產(chǎn)品的成本支撐作用減弱。